森馬服飾投資價值分析報告

　　休閑裝及童裝行業(yè)都頗具發(fā)展前景，公司利用杰出的加盟管理能力，成為差異化的多品牌運營先驅(qū)。公司以生產(chǎn)童裝起家，憑借強大的運營能力，成功構建了橫跨兩大差異化服裝細分市場的運作平臺。的森馬品牌已成為我國休閑服飾第二大品牌，巴拉巴拉品牌則為我國兒童服飾大品牌。目前國內(nèi)年輕化休閑裝消費快速增長，并且市場份額將持續(xù)向龍頭企業(yè)集中的趨勢，公司在國內(nèi)品牌中處于地位;我國品牌童裝行業(yè)仍處于剛剛起步階段，品牌化企業(yè)擁有先發(fā)優(yōu)勢，公司規(guī)模，渠道模式獨特，擁有廣闊的前景。

　　“森馬”休閑裝品牌：強大的加盟管理領軍企業(yè)。“森馬”定位于時尚度偏高的中低檔領域品牌，其大的模式特點在于與一般快速反應品牌不同，搭建的是二級代理加盟模式，此種模式雖然在反應速度和執(zhí)行力等方面不及扁平化渠道，但是公司通過“共贏”文化建立了強大的加盟商管理體系，同時，在渠道信息系統(tǒng)方面擁有較好的控制和反饋機制。從公司多年來發(fā)展的情況看，公司在對代理商逐級管理的控制能力上在業(yè)內(nèi)處于領頭地位。強大的整合營銷能力、以及“共贏”發(fā)展文化搭建的加盟商管理與供應鏈體系，共同打造了國內(nèi)休閑裝業(yè)領頭企業(yè)。

　　“巴拉巴拉”童裝品牌：童裝領域差異化渠道構建的先驅(qū)者。國內(nèi)大多數(shù)童裝主要通過百貨店形式擴張，而公司則采取植入“森馬”休閑裝運營管理模式的策略，通過開設童裝品牌專賣店，實現(xiàn)渠道差異化的初步構建。并將“森馬”休閑裝“共贏”的成功經(jīng)驗引進，采取以特許加盟為主，加盟與直營相結合的策略，通過特許加盟模式和二級代理的形式構建龐大的銷售網(wǎng)絡。

　　盈利預測與估值：預計2010-2012年的EPS分別為1.49、2.29、3.26元/股。根據(jù)我們以下的“V式估值法”定位，公司在品牌公司中質(zhì)地優(yōu)良，合理二級市場價格可給予11年30-35倍PE，合計價格為68.71-80.16元。