嬰童行業(yè)快增可期 關(guān)注“博士蛙”及“好孩子”

　　2011年7月14日，星期四，恒指半日跌0.76%報(bào)21759 紅籌指數(shù)失守4200。港股今早微幅高開(kāi)后震蕩回落，截至午盤(pán)，恒指報(bào)21759.50點(diǎn)，跌167.38點(diǎn)，跌幅為0.76%;國(guó)企指數(shù)報(bào)12186.14點(diǎn)，跌107.51點(diǎn);紅籌指數(shù)報(bào)4195.56點(diǎn)，跌16.49點(diǎn)，跌幅為0.39%。大市半日成交310.14億港元。藍(lán)籌板塊中金融地產(chǎn)股回調(diào)。恒生金融分類(lèi)指數(shù)跌0.92%，恒生公用事業(yè)分類(lèi)指數(shù)跌0.75%，恒生工商業(yè)分類(lèi)指數(shù)跌0.57%，恒生地產(chǎn)分類(lèi)指數(shù)跌0.80%。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)漲1.27%報(bào)104.88點(diǎn)。

　　藍(lán)籌股跌多漲少，招商局國(guó)際平盤(pán)，8股上漲。國(guó)泰航空逆市升1.25%，漲幅，騰訊、華潤(rùn)置地升超0.9%，其他個(gè)股漲幅有限。外貿(mào)股中連續(xù)重挫的利豐反彈，思捷環(huán)球今日卻走低挫逾3.5%，領(lǐng)跌藍(lán)籌。內(nèi)資金融股再次回調(diào)，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)平安跌逾1.45%。重磅股匯豐控股、中移動(dòng)分別跌跌0.20%、1.24%。資源板塊個(gè)股也紛紛走低，中海油、中國(guó)石化跌幅居前。

　　消息面上，美聯(lián)儲(chǔ)勾勒政策退出“三部曲”何時(shí)奏響尚存爭(zhēng)議;伯南克：美聯(lián)儲(chǔ)可能采取進(jìn)一步刺激政策;泰國(guó)央行將基準(zhǔn)利率自3%上調(diào)至3.25%;中國(guó)人壽上半年保費(fèi)同比增6.48%至1955億元;中國(guó)平安上半年保費(fèi)近1160億壽險(xiǎn)產(chǎn)險(xiǎn)增逾35%;龍湖地產(chǎn)上半年銷(xiāo)售183億元同比增長(zhǎng)74%;中電信傳年底售iPhone兼容CDMA制式聯(lián)通勢(shì)受壓;華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)斥資9億人民幣購(gòu)喜力旗下啤酒業(yè)務(wù);李寧被指縱容供貨商污染環(huán)境排放有害物質(zhì);領(lǐng)匯34%股東投反對(duì)票盛智文被踢出董事會(huì);基金增持敏華控股228萬(wàn)股;聯(lián)華超市遭富達(dá)基金減持19萬(wàn)股;蒙牛獲中糧場(chǎng)外增持1.42億股涉資近36億;吉利汽車(chē)6月總銷(xiāo)量2.97萬(wàn)輛同比微升0.9%;上半年GDP增長(zhǎng)9.6% 硬著陸風(fēng)險(xiǎn)暫釋;國(guó)務(wù)院多項(xiàng)措施扶持生豬生產(chǎn);淡馬錫：減持中資行乃風(fēng)控所需不減農(nóng)行;剛剛履新IMF總裁的克里斯蒂娜•拉加德給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)��?lái)一個(gè)好消息�，F(xiàn)任IMF總裁特別顧問(wèn)朱民將出任副總裁。預(yù)計(jì)從7月26日開(kāi)始履新。

　　我們認(rèn)為，歐債危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)憂慮，以及人氣不足和套盤(pán)沉重，為近幾個(gè)交易日走跌的原因。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值20.45億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速穩(wěn)定，CPI同比上漲5.4%，通脹亦有望于下半年得以控制，該數(shù)據(jù)支撐大市反彈。恒指后市仍將延續(xù)震蕩走勢(shì)，震幅或收窄，區(qū)間料為22000—23000點(diǎn)位區(qū)間。

　　周邊市場(chǎng)方面，中國(guó)好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“鼓舞”了市場(chǎng)情緒�；葑u(yù)國(guó)際重申意大利AA-主權(quán)信貸評(píng)級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)發(fā)表書(shū)面證詞，稱(chēng)央行正在研究可能的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施。美股周三上漲。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲45點(diǎn)，漲幅為0.36%，至12492點(diǎn);納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲8點(diǎn)，漲幅為0.29%，至2790點(diǎn);標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲4點(diǎn)，漲幅為0.31%，至1318點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，周三盤(pán)前美國(guó)勞工部宣布，6月的進(jìn)口價(jià)格環(huán)比降0.5%。據(jù)彭博社的調(diào)查，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此平均預(yù)期為環(huán)比降0.7%。5月的進(jìn)口價(jià)格環(huán)比增0.1%(修正值)。意大利財(cái)政部長(zhǎng)朱利奧特雷蒙蒂周三表示，意大利政府將會(huì)擴(kuò)大目前各項(xiàng)財(cái)政緊縮措施的規(guī)模，并力促新方案在本周五通過(guò)議會(huì)批準(zhǔn)。這也是意大利希望盡快冷靜市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利可能被卷入?yún)^(qū)域債務(wù)危機(jī)恐懼的新努力。周三金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。紐約商業(yè)交易所8月黃金期貨價(jià)格上漲23.50美元，漲幅1.5%，收于每盎司1585.50美元。原油期貨價(jià)格上漲0.6%，收于每桶98.05美元。

　　內(nèi)地A股方面，統(tǒng)計(jì)局公布了后幾個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)�？傮w而言，數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期。比如，上半年GDP同比增長(zhǎng)9.6%，二季度增長(zhǎng)9.5%，這比1季度的9.7%相比并沒(méi)有太大下滑。另外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為16.8%，這比1季度的16.3%也有明顯增長(zhǎng)。政策面看，短期國(guó)內(nèi)將較為真空，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、貨幣政策等都已經(jīng)難以影響大盤(pán)，即使有上調(diào)存準(zhǔn)壓力，也難以再度給市場(chǎng)承壓。目前能給A股帶來(lái)短期壓力的恐怕就是外圍形勢(shì)，主要還是歐洲債務(wù)危機(jī)。

　　港股個(gè)股方面，我們建議可以關(guān)注：

　　博士蛙?chē)?guó)際(1698.HK)——藍(lán)海市場(chǎng)中的翹楚

　　l 中國(guó)“藍(lán)海”市場(chǎng)快速增長(zhǎng)中的翹楚，“一站式”嬰童產(chǎn)品專(zhuān)門(mén)店

　　博士蛙?chē)?guó)際公司的主要業(yè)務(wù)為在中國(guó)開(kāi)發(fā)及零售兒童消費(fèi)品，包括兒童服裝、兒童家居用品及兒童快速消費(fèi)品。以自主品牌與特許品牌設(shè)計(jì)、采購(gòu)及售賣(mài)嬰童服裝、鞋履及配飾與其它嬰童產(chǎn)品。此外，博士蛙亦通過(guò)多元化的分銷(xiāo)渠道分銷(xiāo)其它品牌的嬰童產(chǎn)品。根據(jù)Frost & Sullivan 的數(shù)據(jù)顯示，按收益計(jì)算，2009 年嬰童產(chǎn)品專(zhuān)門(mén)店僅占中國(guó)嬰童產(chǎn)品市場(chǎng)份額的0.4%。博士蛙未來(lái)將開(kāi)設(shè)更多博士蛙365 生活館及旗艦店，務(wù)求為客戶提供「一站式」購(gòu)物體驗(yàn)。

　　l 多品牌產(chǎn)品組合、多元化分銷(xiāo)渠道及對(duì)任何年齡的嬰童產(chǎn)品提供全覆蓋

　　擁有廣泛的產(chǎn)品覆蓋，由自主品牌、特許品牌及國(guó)際著名供貨商提供逾30,000 款嬰童產(chǎn)品，適合初生嬰兒至14 歲兒童使用。此外，博士蛙的多項(xiàng)分銷(xiāo)渠道已構(gòu)建出全面的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，以盡量擴(kuò)大客戶覆蓋程度，對(duì)外國(guó)品牌而言相當(dāng)吸引。博士蛙是Combi、Pigeon 等國(guó)際著名品牌于國(guó)內(nèi)的分銷(xiāo)商，另外更代理CHUCHU、PIP Baby 及Slimwalk 等數(shù)家國(guó)際品牌。

　　l 強(qiáng)大的研發(fā)能力與有效的品牌構(gòu)建戰(zhàn)略

　　通過(guò)參與自主品牌及特許品牌的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及品牌構(gòu)建，博士蛙顯示及鞏固了自身能力，以識(shí)別具備市場(chǎng)潛力的品牌、取得特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及成功將該等品牌打造成商業(yè)成功例子�，F(xiàn)時(shí)，博士蛙已累積8 個(gè)著名特許品牌，分別是Harry Porter、Prince of Tennis、NBA、Barcelona、Manchester United、Juventus、Thomas and Friends 及Bob the Builder.

　　l 目標(biāo)價(jià)5.50港幣，次給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　基于總店鋪面積增長(zhǎng)4 倍，當(dāng)中新增店鋪面積主要來(lái)自博士蛙365 生活館及旗艦店，我們預(yù)計(jì)博士蛙2011-14年每股盈利的復(fù)合年增長(zhǎng)率將可達(dá)到45%�，F(xiàn)價(jià)相當(dāng)于FY11F/FY12F 的18倍/13倍市盈率，對(duì)應(yīng)每股盈利增長(zhǎng)為40.6%/41%。中國(guó)零售行業(yè)整體加權(quán)平均預(yù)測(cè)市盈率相對(duì)較高，我們認(rèn)為公司估值偏低。我們以貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法DCF計(jì)算出目標(biāo)價(jià)為5.50 港元，相當(dāng)于FY11F 的23.2 倍市盈率。投資風(fēng)險(xiǎn)如下：(1) 現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式的往績(jī)記錄有限;(2) 執(zhí)行力風(fēng)險(xiǎn);(3) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);(4) 特許品牌收益比重不低;(5) 毛利率下滑。