森馬分析2012服飾行業(yè)局面：童裝景氣將持續(xù)

　　從目前看來，森馬品牌增速有所下滑，巴拉巴拉持續(xù)高增長(zhǎng)。2011年森馬品牌收入增速降至19%，主要在于隨著國(guó)際品牌門店的不斷擴(kuò)張，青少年休閑服飾競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司產(chǎn)品的時(shí)尚度和多元性仍有待加強(qiáng);童裝業(yè)務(wù)仍然維持高景氣度，增速維持在40%。兩大品牌鞋類產(chǎn)品增勢(shì)迅猛，顯示公司鞋品開發(fā)能力日益增強(qiáng)。

　　收入增速由提價(jià)因素+門店擴(kuò)張雙重因素驅(qū)動(dòng)。2011年?duì)I業(yè)收入77.61億(增23.44%)驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)的因素一是公司產(chǎn)品價(jià)格提升5-10%左右，二是終端門店數(shù)的增長(zhǎng)，截至2011年末，森馬門店數(shù)約4500家，巴拉巴拉門店數(shù)約3300家，分別較上年增13%和25%。

　　雖毛利率提升，但銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)使凈利率略降。雖因提價(jià)因素毛利率提升1.6個(gè)點(diǎn)，但因廣告宣傳費(fèi)支出的提升以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率增2.31個(gè)點(diǎn)至11.61%，其中銷售人員工資、店鋪?zhàn)赓U以及廣告宣傳費(fèi)用分別增加了56%、62%和58%。綜合來看，凈利率水平略降0.15個(gè)點(diǎn)至15.77%。

　　存貨周轉(zhuǎn)率略有下降，但仍維持在正常合理范圍。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度下降，且低于凈利水平。

　　未來森馬品牌增長(zhǎng)依托產(chǎn)品時(shí)尚度提升和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)改善穩(wěn)步增長(zhǎng);童裝領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)較低，巴拉巴拉持續(xù)高增長(zhǎng)。2012年前三季訂貨會(huì)增長(zhǎng)在20%左右。2012年公司將加大產(chǎn)品開發(fā)力度，大力提升產(chǎn)品開發(fā)款式，未來部分時(shí)尚產(chǎn)品前導(dǎo)期將調(diào)整至2-3月，并將嘗試每月網(wǎng)上訂貨制度;巴拉巴拉主要通過渠道數(shù)量不斷增加維持高速增長(zhǎng)：巴拉巴拉2011年童裝門店約3300家，基數(shù)仍較小;且童裝店所需面積小、投資小，拓展速度快，預(yù)計(jì)未來渠道增速在20-25%左右。

　　2012年公司計(jì)劃做強(qiáng)森馬，做大巴拉巴拉，同時(shí)以參股、并購(gòu)等形式發(fā)展多品牌業(yè)務(wù)。截至2011年底，森馬品牌終端店鋪達(dá)4000多家，巴拉巴拉品牌終端店鋪達(dá)3000多家。童裝行業(yè)市場(chǎng)空間很大，巴拉巴拉品牌作為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)2012年將繼續(xù)依靠外延擴(kuò)張帶來增長(zhǎng)，但由于目前店鋪數(shù)量已較大，今年開店增速將放緩。

　　目前休閑服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激勵(lì)，我們預(yù)計(jì)森馬品牌將把重點(diǎn)放在提升單店盈利能力上，加強(qiáng)研發(fā)營(yíng)銷，提高貨品組合精準(zhǔn)度，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，爭(zhēng)取在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持穩(wěn)健增速。公司募投資金較多，開展產(chǎn)業(yè)整合也在今年規(guī)劃內(nèi)，計(jì)劃以代理、合資、參股、并購(gòu)等多種形式發(fā)展多品牌。